摘要：总结下来，其衰落的链条为：产品供过于求、竞争激烈→产品价格下跌，盈利能力承压→多元化并购，进军医药、机械→中国入世，竞争加剧→糖价下跌→进军造纸业→造纸业遭到环保政策挤压→业绩再度亏损，面临退市→变更实控人→踩风口、转型LED→LED市场突变，技术不达标→主业

总结下来，其衰落的链条为：产品供过于求、竞争激烈→产品价格下跌，盈利能力承压→多元化并购，进军医药、机械→中国入世，竞争加剧→糖价下跌→进军造纸业→造纸业遭到环保政策挤压→业绩再度亏损，面临退市→变更实控人→踩风口、转型LED→LED市场突变，技术不达标→主业亏损，“洗大澡”度日→收购遇阻→大股东大比例质押→违规减持→信托集中持仓，被疑庄股→再次炒概念、跨界转型→监管层问询→市场风险情绪爆发→股价暴跌。

总结下来，有几个风险警示的关键节点，分别是：2002年、2005年、2011年、2015年、2016年、2017年。

第一个节点，2002年，通过改变会计估计，大额计提减值准备2.32亿元，当年巨亏2.47亿元，进行“洗大澡”。以后遇到这类洗大澡的公司，要当心。

第二个节点，2005年。计提其他应收坏账3800万元，和存货盘亏2500万元，以及增加合并范围，增加当期费用8762万元，净利润巨亏2.2亿元。又是一次“洗大澡”。

第三个节点，2011年。第一次跨界造纸业，但受环保影响，其造纸毛利已经三年为负，且已经为-27%，这就不是个好生意的标准，且同时经营活动现金流连续两年为负，这是基本面开始变弱的前兆。

第四个节点，2015年，再次转型LED业务。然而，其LED行业竞争加剧，毛利率不断下滑，甚至连年为负。如此大张旗鼓的转型，不过是在画饼，同期经营活动现金净流量已经连续为负6年。

此外，大股东近一年里频繁解押质押，质押比例占所持股本数都在50%以上。

现金流为负叠加高比例质押，这样的基本面，已经隐含着比较大的风险

第五个节点，2016年，LED业务继续恶化，造纸业因环保问题，其毛利也持续下滑，并且同期，现金流连续亏损7年。

这一年的年报一出，已经很难再对未来业绩抱有幻想。

此外，根据大股东质押占其所持股份比例+连续3年经营活动现金流为负+近3年净利润复合增长率，我们随手筛选了下，找到一些标的，背后没准也有不少故事，值得研究一下

第六个节点，2017年。首先，业绩一落千丈；其次，十大股东中出现不少信托产品面孔；接着，大股东开始大手笔质押，质押比例占所持股数的97.8%，占总股本的40.64%，不仅如此，新解质的股份也立马质押；最后，股价在低量中长时间横盘，被监管层问询

预知后续，且听下回分解

不构成任何投资建议，股市有风险，入市需谨慎

来源：荧屏故事馆